8月24日，光模块行业遭遇重大打击，行业领头羊“易中天”集体大跌，市值在一天内蒸发了1544亿元。根据Wind的数据，光模块指数下降了3.59%。特别是在中际旭创，盘中一度下跌近10%，其A+H股市值跌破1万亿元，最终A股的跌幅收窄至7.72%。新易盛股价跌幅为6.79%，天孚通信则下跌了8.63%。光模块一直是A股AI算力领域的代表之一，近年来经历了从400G到800G，再到1.6T的升级，形成了一些千亿甚至万亿市值的公司。然而，在市场对于AI需求仍然强烈的背景下，为何光模块开始受到重新评估？
分析产业链的反馈，光模块的需求并未显著逆转。以中际旭创为例，该公司在上半年实现了417.78亿元的收入，同比增长182.49%；归母净利润为136.51亿元，同比增长241.70%，毛利率高达46.59%。而根据Wind Alice的财务数据，三家公司在备货力度上明显增强。数据显示，至2026年一季度，中际旭创、新易盛和天孚通信的预付款项大幅提升，中际旭创由2025年末的1.34亿元上升至14.88亿元；新易盛从1696万元增至6.82亿元，而天孚通信则从2077万元增至9663万元。这一做法反映出核心材料如光芯片的供应紧张。到二季度，这一趋势依然明显。天孚通信的存货在6月底达到了9.29亿元，较年初增加了103%；中际旭创的经营活动现金流净额同比下降了44%。公司指出，提前采购光芯片、电芯片和PCB等核心材料以满足不断攀升的需求，是现金流下降的原因之一。这表明这些企业正在为未来订单进行投资。
然而问题在于，高的增长预期已经成为市场的共识，市场对“超预期”的要求也随之上升。过去两年中，随着800G和1.6T推动光模块企业业绩和估值增长，如今市场已经提前计算了高增长预期，单纯的“业绩良好”已不能再满足投资者的要求。投资者开始关注季度增速、现金流、资本开支以及未来产品价格，光模块的市场评价开始从“景气度”走向“业绩、估值和增长的持续性必须接受检验”。
再者，技术路线的变迁也是一个关注重点。8月19日，SK海力士与弗吉尼亚大学、麻省理工学院及南洋理工大学的研究团队共同发布了关于下一代AI系统光互联的研究。这一行业趋势可能长期利好光通信领域。随着GPU集群规模的不断增大，传统电互连在功耗、距离和宽带方面的局限性愈发明显，“光进铜退”的趋势明确。然而，资本市场则关注另一面：在蛋糕变大的同时，如何分配却并非恒定。
我们向Wind Alice咨询了关于技术路线演进的问题：从800G、1.6T到2.4T、NPO和CPO，AI光互联技术路线将如何发展？不同的技术路线又将如何影响现有产业链？根据Wind Alice的分析，尽管技术路线在不断变化，但“光进铜退”的趋势并未改变。从传统可插拔光模块，到NPO和CPO，以及更前沿的光I/O，光与芯片之间的距离不断缩短。随着架构的变化，光模块、光芯片、硅光、光器件和封装等环节的价值可能会重新划分。
根据Wind Alice的分析，未来光模块市场可关注三个关键变量：首先，北美云厂商的AI资本支出，微软、Meta、谷歌、亚马逊等依旧是高速光模块需求的主要来源，其资本投入是否能持续，将影响行业需求的基础；其次，1.6T产品规模的盈利能力，随着行业的产能扩张，市场关注将从“是否有货”转向产品价格、成本、良率和市场份额；第三，CPO、NPO和2.4T带来的技术变化。未来的投资逻辑可能不再是寻找光模块出货量增长最快的企业，而是发掘能在不同技术路线间持续保持高价值的公司。随着AI集群越来越庞大，光模块的产业故事仍在继续，然而资本市场对其定价正迈入新的阶段。
